(시사저널=김학균 신영증권 리서치센터장)
중국 가전업체 샤오미가 한국에 처음으로 낸 공식 매장이 얼마 전 서울 여의도에 생겼다. 애플 스토어와 비슷한 모양새로 꾸며놨는데, 대형TV와 노트북, 스마트워치 등 다양한 제품을 판매하고 있었다. 가격은 놀라울 정도로 쌌다. 최신 스마트워치의 경우 애플 제품은 60만원대, 삼성 제품은 30만원대에 판매되고 있는데, 샤오미 제품은 6만~7만원대 가격표를 달고 있었다. 중국 제품이 '싼 게 비지떡' 취급을 받던 시대는 진작에 지나갔다. 샤오미 매장 곳곳에는 '놀랄 만한 가성비'를 뽐내는 제품이 즐비했다.  바다이야기릴게임2



상하이타워 전망대에서 바라본 상하이 시내 ⓒ연합뉴스


경제 침체 속 일부 기업만 성과 독점
샤오미는 애플이 포기했던 전기차 양산에 성공하기도 했다. 샤오미는 전기차 모델 SU7을 출시한 첫해인 20 모바일야마토 24년 13만여 대를 고객에게 인도했다. 2025년에는 10월까지 후속 모델 YU7을 더해 31만여 대의 인도량을 기록하고 있다. 샤오미뿐만 아니라 요즘 중국 기업들이 보여주는 성장세는 놀랍다. 올 초 인공지능 딥시크가 큰 충격을 줬고, 화웨이와 캠브리콘은 엔비디아의 AI칩을 어느 정도 대체할 만한 제품을 만들어내고 있다. 첨단 반도체에 대한 미국의 봉쇄에 릴게임 도 중국은 나름의 돌파구를 찾아내고 있는 양상이다.    
기업들은 약진하고 있지만 중국 경제는 침체에서 벗어나지 못하고 있다. 무엇보다도 내수 침체가 심각하다. 민간소비를 보여주는 소매판매는 지난 10월 전년 동월 대비 2.9% 증가했다. 이는 2024년 8월 이후 가장 낮은 수치다. 고정자산 투자 역시 지난 9월 -0.5%를 기록하면서 바다이야기무료머니 코로나19 팬데믹이 한창이었던 2020년 8월 이후 처음으로 마이너스로 반전된 데 이어 10월에는 -1.7%로 더 악화됐다.  
중국 경제의 무기력증을 더 생생하게 드러내는 지표는 물가다. 디플레이션이 고착화될 조짐을 보이고 있다. 중국의 지난 10월 소비자물가지수는 전년 동월 대비 0.2% 상승하는 데 그쳤다. 8~9월의 물가상승률이 사이다쿨접속방법 마이너스를 기록하는 등 올 들어 발표됐던 10개월치 소비자물가지수 중 6개월이 마이너스를 기록했으니 디플레이션 그림자가 어른거리고 있다고 봐도 무방하다. 또한 소비자물가지수에 대해 선행성을 가지는 생산자물가지수는 2022년 10월부터 37개월 연속 마이너스를 기록하고 있다. 디플레이션에 대한 우려로 금리는 기조적인 하락세를 나타내고 있는데, 특히 지난 11월부터 중국의 장기 국채 금리가 저성장의 대명사인 일본보다 낮아졌다. 12월2일 기준 10년 만기 국채 금리를 비교해 보면 중국 1.83%, 일본이 1.86%를 기록하고 있다. 
물가가 하락하는 디플레이션은 '공급이 과하거나, 수요가 약할 때' 현실화된다. 중국은 두 가지 요인이 모두 작동하고 있는 것 같다. 기업이 만들어내는 공급은 너무 많고, 소비는 침체에서 벗어나지 못하고 있다. 중국의 과잉 공급은 정치적 리더십과 무관하지 않다. 과잉 공급은 시진핑 집권 이후 강화되고 있는 국가자본주의 산물이다. 개혁·개방이 본격화됐던 장쩌민(1993~2002년)을 거쳐 후진타오(2003~12년) 집권기까지 중국 경제는 경제적 자원을 배분하는 데 시장의 역할을 강화시켜 왔다. 
후진타오 주석 시절 자주 회자됐던 '국퇴민진(國退民進)'은 시장에 의한 자원 배분을 상징하는 단어였다. 국유기업은 쇠하고 민간기업은 약진한다는 의미인데, 이는 주로 지방정부가 가지고 있었던 기업 소유권을 민간에 이양하는 민영화를 통해 현실화됐다. 국유주 매각으로 불렸던 이런 민영화 정책은 후진타오 집권기 내내 지속됐다. 중국의 정치는 권위주의적인 공산당 1당 지배체제에서 벗어난 적이 단 한 번도 없지만, 경제는 시장을 이용해 효율성을 높이려는 시도가 있었다. 적어도 후진타오 집권까지는 그랬다.    
2012년 시진핑 체제가 출범한 이후 흐름은 완전히 역전됐다. 기업 소유권을 민간으로 이전하는 작업은 거의 중단됐다. 그야말로 '국진민퇴(國進民退)'의 시대가 열렸다. 중국이 필연적으로 시장경제를 향해 나아갈 수밖에 없다고 주장했던 이들은 거의 사라졌다. 민간기업들에도 모두 공산당 당위원회가 조직돼 있다. 국유기업에는 이익보다 고용의 안정이 보다 우선적인 가치가 되고 있다. 자신들이 살아가는 방식을 결정하는 것은 중국인들의 권리고, 기업이 일종의 사회안전망으로 기능하는 게 나쁜 것만도 아니다. 다만 이런 흐름 속에서 시장의 압력에 의한 효율성 제고라는 가치가 들어설 자리는 좁아질 수밖에 없다.



시진핑 중국 국가주석이 11월 8일 중국 광둥성 메이저우시 농업 생산기지를 방문하고 있다. ⓒXinhua 연합


중국 투자는 '압축 포트폴리오'가 답
중국의 몇몇 기업이 보여주는 성취는 놀랍지만, 이는 압도적으로 큰 규모의 자원이 경제에 투입된 데 따른 수혜가 일부 기업에 돌아간 결과로 해석하고 싶다. 제조업 전반을 포괄하는 공급망에서 중국이 가진 경쟁력은 탁월하지만, 개별 플레이어 각각이 지속 가능한 이익을 챙기면서 자리를 잡고 있는 것 같지는 않다. 공급망의 누군가는 이익을 고려하지 않고 싼 가격에 중간재를 공급하고, 이를 받아 쓰는 누군가는 수혜를 보고 있다. 수혜를 보는 기업들은 사실상 보조금을 지급받는 것과 같다. 경제 전체적으로 보면 경제적 자원의 투입과 산출의 효율이 높다고 보기는 어렵고, 이를 상징적으로 보여주는 모습이 디플레이션의 길로 가고 있는 물가지수다.  
화웨이 창업자인 런정페이가 한 말은 매우 상징적이다. "화웨이의 목표는 이익 극대화가 아니다. 주주에게 이익을 남기는 것이 아니라 통신장비 분야에서 세계를 주도하는 기업이 되는 것이 우리의 목표다." 어쩌면 중국은 자신들만이 할 수 있는 방법으로 성공의 역사를 써나가고 있는지도 모르겠다. 투입할 수 있는 막대한 자본을 보유하고 있고, 시장의 변덕에 휘둘리지 않는 사회주의적 리더십이 장기적인 성과로 이어지고 있다고 볼 수도 있겠다.
투자자 관점에서 중국 증시에 접근한다면 철저하게 압축적인 투자를 해야 한다. 경제 전반의 효율이 높은 게 아니라 시스템이 적극적으로 후원하는 특정 기업들의 약진이 두드러지기 때문이다. 최근 3년 동안 중국상하이종합지수가 23.5% 상승하는 동안 캠브리콘(AI칩) 주가는 1913% 상승했고, SMIC(반도체 파운드리) 334%, 샤오미(가전) 301%, 텐센트(인터넷) 119%, 알리바바(이커머스) 82% 등의 상승률을 보였다. ETF(상장지수펀드)를 통해 중국 주식에 투자하는 경우라도 포괄적인 시장 대표지수보다는 압축적인 포트폴리오로 구성된 펀드의 성과가 더 나을 것이다. 



김학균 신영증권 리서치센터장