[편집자주] 코스피 5000포인트 시대, 'AI(인공지능) 반도체 슈퍼사이클'이라는 호재 속에서도 원/달러 환율은 고공행진을 이어가고 있다. 2020년 이후 원화의 가치 하락률은 주요국 가운데 5번째다. 시장에서는 원화 약세를 한국 경제의 체력 저하를 알리는 '구조적 경고음'으로 받아들여야 한다고 지적한다. 원화 약세의 원인을 진단하고 대응책을 모색해본다.







지난 1월21일(현지시간) 도널드 트럼프 미국 대통령이 스위스 다보스에서 열린 세계경제 바다이야기프로그램다운로드 포럼(WEF) 연례총회(다보스포럼)에 참석해 기조연설을 하고 있다. / 로이터=뉴스1



도널드 트럼프 미국 대통령이 '약(弱)달러'(달러 가치하락)를 용인하는 듯한 발언을 내놨지만 장기적으론 강(强)달러 현상이 이어질 수 있다는 관측이 나온다. 이 경우 구조적인 '원화 약세'는 바다이야기사이트 피하기 어려울 전망이다.

29일(현지시간) 미국에서 주요 6개국 통화 대비 달러 가치를 보여주는 달러인덱스(DXY)는 96.52로, 지난 27일 저점(95.55)을 찍고 반등했다.
연도별 달러인덱스 평균값은 △2022년 104 △2023년 103.5 △2024년 104.2 △2025년 103.1 등 바다이야기 으로 강달러 흐름을 보이다 지난해 후반 미국의 금리인하가 시작되면서 하락했다.
달러인덱스는 △유로 △일본 엔화 △영국 파운드 △캐나다 달러 △스웨덴 크로나 △스위스 프랑 등 6개국 통화 대비 미국 달러화의 평균적인 가치를 보여주는 지표다. 100 이상이면 달러 강세, 100 이하면 달러 약세를 의미한다.
최근 달러인덱스 릴짱 하락에는 트럼프 대통령의 발언의 영향이 가장 컸다. 트럼프 대통령은 지난 27일(현지시간) 달러 약세를 우려하냐는 취재진의 질의에 "훌륭하다. 달러는 잘하고 있다"며 "중국과 일본은 각각 위안화와 엔화의 평가 절하를 하고 싶어하는데 그건 공정하지 않다"고 밝혔다.
이는 시장에서 트럼프 대통령이 '약달러'를 선호한다는 의미로 해석됐다. 그동 골드몽릴게임 안에도 트럼프 대통령은 미국의 제조업 부흥과 무역수지 개선을 위해 달러 약세가 유리하다는 취지의 발언을 해왔다.
그러나 미국 입장에선 향후 국채를 받아줄 수요를 유지하고 기축통화국 지위를 지키기 위해서라도 강달러를 포기하긴 쉽지 않다. 미국 재무부가 트럼프 대통령의 발언에 대한 수습에 나선 이유다. 스콧 베센트 미국 재무부 장관은 28일 CNBC 인터뷰에서 달러화 약세에 대해 "미국은 항상 강달러 정책을 갖고 있다"며 "무역적자를 줄이고 있기 때문에 시간이 지나면서 저절로 달러 강세로 이어질 것"이라고 했다.



달러인덱스 추이 / 사진=강지호 기자



달러의 가치를 좌우하는 최대 변수 가운데 하나는 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 금리 결정이다. 연준과 한국은행의 통화정책 목표에는 물가 안정이 공통으로 포함돼 있지만, 연준에는 '최대 고용'(maximum employment)이라는 임무가 하나 더 있다. 최대 고용을 위해 필요하면 금리를 낮추는 게 연준의 책무라는 뜻이다.

그러나 미국의 고용시장은 여전히 견조하다. 연준이 금리를 인하할 경우 평균임금 상승 등으로 물가가 급등할 수도 있는 상황이다. 트럼프 대통령이 지난해 취임한 이래 줄곧 제롬 파월 연준 의장에게 기준금리 인하를 요구하고 있지만 최근 연준이 금리를 동결한 것은 이런 배경에서다.
문제는 파월 의장이 오는 5월15일 임기 만료로 물러난다는 점이다. 후임 연준 의장으로 트럼프 대통령은 케빈 워시 전 연준 이사를 지명했다. 신임 연준 의장이 자신을 지명해준 트럼프 대통령의 요구대로 금리 인하를 주도할 가능성을 배제할 수 없다.
물가가 충분히 안정되지 않은 상황에서 섣불리 금리를 낮출 경우 물가가 폭등하고, 인플레이션을 진정시키기 위해 다시 금리를 인상해야 하는 상황이 올 수 있음을 시장은 우려하고 있다. 이 경우 다시 강달러 현상이 심해질 수 있다.
만약 미국이 다시 금리를 올린다면 한국의 경우 미국보다 금리가 낮은 '금리 역전' 현상이 고착화될 수 있다. 원화보다 미 달러화를 갖고 있을 때 더 많은 이자를 받는다는 뜻으로, 이는 원/달러 환율에 상승 압력으로 작용한다.
자본시장연구원 관계자는 "한미 양국의 금리 역전차가 원화 가치하락의 핵심적인 요인"이라며 "미 차기 연준 의장이 금리를 낮출 경우 우리 원화에 미칠 영향도 있을 수 있는 만큼 상황을 지켜봐야 할 것"이라고 말했다.



원화 가치가 미국 고용지표에 일부 영향을 받는 메커니즘 / 사진=강지호 기자



또 달러화 스테이블 코인 발행량이 늘어나면 미국 국채의 수요가 증가해 결과적으로 '달러 강세'(원화 가치하락) 요인으로 작용할 수 있다는 분석도 있다.

테더(Tether), 써클(Circle) 등 주요 발행사들은 코인 가치를 1달러에 고정(Pegging)하기 위해 발행 담보금으로 미국 단기 국채를 대량으로 사들이고 있다. 전 세계 투자자 또는 사용자들이 스테이블 코인을 사면 그만큼 미국 국채에 대한 수요가 늘어난다는 의미다. 외국인이 미 국채를 살 땐 달러로 환전해야 하는 만큼 달러 강세 현상이 나타난다.
한편 오는 4월 한국 국채의 세계국채지수(WGBI) 편입이 일시적으로 '원화 가치상승'(환율 하락)을 이끌 수 있지만 장기적으론 추세를 예단하기 어렵다고 전문가들은 진단했다.
김한수 자본시장연구원 선임연구위원은 2023년 'WGBI 편입에 따른 영향 및 시사점'이라는 보고서에서 WGBI를 추종하는 투자자들이 한국 편입에 따른 포트폴리오를 조정해 매월 50억달러씩 12개월 동안 신규자금(600억달러)을 한국 국채 매입에 투자할 경우 원/달러 환율 하락폭이 약 4.8%에 이를 것으로 추정했다.
다만 김 선임연구위원은 이날 '동행미디어 시대'와의 통화에서 "한국 내 해외투자 등 연구 당시와 조건이 모두 동일하다고 가정했을 때, 일시적으로 원/달러 환율이 4.8%까지 하락할 수 있다는 것"이라면서 "하지만 조건이 달라 쉽게 예단하기 어렵고, WGBI 하나의 요소만으로 원화 가치를 판단하긴 쉽지 않다"고 말했다.
김인한 기자 inhan.kim@sidae.com