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글로벌 증시의 자본비용(COE)은 8.9%로 전달 대비 0.2%포인트 낮아진 반면 코스피 자기자본이익률(ROE)은 8월 말 9.6%에서 이달 17일 10%로 급등하면서 적정 PB가 상승했습니다. 현재 코스피의 ROE는 10%를 달성한 데 반해 일본 TOPIX나 중국 상하이종합지수의 ROE는 여전히 9.4~9.9% 수준에 머물고 있습니다. 그럼에도 이들 시장의 PB 밸류에이션은 1.32~1.47배로 코스피보다 높게 거래되고 있습니다. 따라 사법고시고사장 서 연말 코스피 상단을 1.28배로 제시한 것은 공격적인 수준이 아니라는 판단입니다.
이번에 밴드를 상향한 핵심 근거는 반도체 업종의 강력한 이익 모멘텀입니다. 최근 한 달간 코스피200 기업들의 12개월 예상 순이익이 9.4% 상향 조정됐는데, 이 중 8.8%포인트가 반도체 업종에서 기여한 것입니다. 반도체 수출 단가 오름세가 가파르게 네이버 아파트매매 이어지고 있고, 미국 빅테크 기업들의 실적 또한 양호할 것으로 예상되기 때문에 이러한 상향 조정이 지속될 것으로 판단합니다.
지난 9월 하순부터 호조를 보이던 반도체 수출은 이달 들어서도 양호한 단가를 유지하고 있습니다. 레거시 반도체 가격 상승뿐 아니라 일부 기업의 고가 반도체 수출 비중 확대도 긍정적인 요인입니다. 결과적으로 엔비디아 주택자금대출 이자 중심에서 다른 반도체 기업으로 확산되는 이익 모멘텀에 주목할 필요가 있습니다.
단기적으로는 유동성 지표가 다소 둔화될 가능성도 있습니다. 최근 미국에서는 중고차 금융사 트라이컬러 홀딩스 파산, 자동차 부품사 퍼스트브랜드의 파산보호 신청에 더해 웨스턴 얼라이언스 뱅코프 등의 부실 대출과 같은 이벤트로 신용 관련 우려가 부각되고 있습니다. 국민은행마이너스통장만드는법 그러나 이는 연방준비제도의 금리 인하 속도나 인하 가시성을 높이는 요인으로 작용할 것이라는 점에서 심각하게 우려할 만한 요소는 아니라고 판단됩니다.
다만 유동성 유입 속도를 늦추며 증시 업사이드를 제한하는 요인이 될 수는 있어 지속해서 모니터링이 필요합니다. 2023년 실리콘밸리은행(SVB) 사태 역시 단기간에 마무리됐지만 당시 증시 상 현대m카드 9월 승 폭이 2024년 대비 제한적이었던 원인 중 하나였을 것으로 판단됩니다.
업종 선호도 측면에서는 AI 밸류체인, 증권, 제약·바이오 업종을 긍정적으로 보고 있습니다. 신용 리스크가 시스템 리스크로 전이되지 않는 한 AI 관련 업종과 기타 업종 간의 격차는 지속적으로 확대될 가능성이 높습니다. 특히 반도체, 전력기기, 원전, 로봇 등 AI 밸류체인을 여전히 선호합니다.



[양일우 삼성증권 수석연구위원]