[편집자 주] 올해 미증유(未曾有)의 고지 ‘사천피’(코스피지수 4000대)를 넘은 코스피가 연말을 앞두고 숨 고르기에 들어갔다. 코스피는 지난 6월 출범한 이재명 정부가 코리아 디스카운트(한국 증시 저평가) 주 원인으로 꼽히던 기업 지배구조를 개선해 ‘코스피 5000 시대’를 열겠다는 복안을 내세우자 단숨에 4000선을 뚫었다. 한경닷컴은 ‘붉은 말의 해’인 병오년, 국내 증시가 올해와 같이 힘차게 달릴 수 있을지 주요 증권사 8곳에 전망과 대응전략을 물었다. 




사 릴게임신천지 진=뉴스1



주요 대형 증권사 8곳의 리서치센터장 중 절반이 내년 코스피지수가 5000선을 돌파할 것으로 전망했다. 미국 중앙은행(Fed)의 통화 완화정책에 따른 유동성 공급, 인공지능(AI) 투자를 바탕으로 한 기업 실적 호조가 증시를 밀어 올릴 것이란 분석에 힘이 실린다.
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다만 하반기부터는 미 Fed의 정책 방향이 전환돼 증시를 뒷받침한 'AI 버블'이 붕괴할 가능성이 있고, 미국 중간선거를 앞두고 지지율을 끌어올리려는 도널드 트럼프 미 대통령의 무리수가 증시를 흔들 수 있다는 우려도 제기됐다.
 대형 증권사 리서치센터장 7명 중 4명 “내년 ‘오천피’ 보게 될 것”
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자료=각 증권사


22일 한경닷컴이 미래·한국투자·NH투자·삼성·KB·하나·메리츠·대신증권 등 주요 증권사 리서치센터장 8명에게 내년 코스피 예상 밴드를 물은 결과, 밴드를 제시한 7명 중 4명의 밴드 상단이 5000 이 야마토게임연타 상이었다.
가장 높은 고점을 제시한 사람은 NH투자증권의 조수홍 센터장으로 5500을 내놨다. 양지환 대신증권 센터장(5300), 이진우 메리츠증권 센터장(5089), 김동원 KB증권 리서치본부장(5000)이 뒤를 이었다. 유종우 한국투자증권 센터장과 황승택 하나증권 센터장은 각각 4600과 4650을 제시했다. 5000선에는 미달했지만 야마토릴게임 여전히 현재(22일 종가 4105.93) 대비 12~13% 수준의 상승 여력이 남아있다는 추정치다.코스피 예상밴드의 하단은 대체로 4000선을 중심으로 형성됐다. NH투자증권·삼성증권·대신증권은 4000을, KB증권은 3960을 각각 제시했다. 하나증권이 3750으로 가장 낮았다.
강세장이 내년에도 이어진다는 전망의 근거로는 △글로벌 유동성 확대 △유동성에 힘입은 경기 확장과 AI 투자 지속에 따른 기업 실적 개선 △우리 정부의 자본시장 활성화 정책 등이 꼽혔다.
양지환 센터장은 “내년 미국을 필두로 한 글로벌 주요국들의 통화 완화 정책과 재정 확대 정책의 지속·강화가 예상된다”며 “풍부한 유동성 환경이 펼쳐지는 데 따라 경기 회복 기대가 가세해 글로벌 자산 인플레이션이 전개될 것”이라고 말했다.
 반도체가 끌고, 밸류에이션 매력이 민다



사진=이솔 한국경제신문 기자


특히 한국 주식시장은 반도체 호황에 힘입은 기업들의 실적 개선이 두드러질 전망이다.
이진우 센터장은 “현재 메모리반도체 초호황기에 진입하는 국면”이라며 “메모리반도체 수요는 폭발적으로 증가하지만, 삼성전자를 비롯한 공급자들은 여전히 보수적인 투자 기조를 통한 수익성 위주 경영 전략을 펼치고 있다”고 설명했다. 공급 부족에 따른 메모리반도체 가격의 고공행진이 이어진다는 전망이다.
이에 따라 반도체 업종 주도로 국내 상장사들의 주당순이익(EPS) 개선 추세가 이어질 것이라고 김동원 본부장은 내다봤다. 윤석모 센터장도 “한국 증시의 이익 모멘텀은 현재 전 세계에서 가장 강한 수준”이라며 “코스피200지수 편입 종목들이 내년 영업이익 합산치는 384조원에 이를 것”이라고 추정했다. 올해 대비 37%가량 상향될 것이란 추정치다.
주가보다 실적 추정치가 더 가파르게 상향돼 밸류에이션(재무제표 대비 주가 수준) 부담도 완화됐다는 분석이다. 이진우 센터장은 “현재 코스피의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 10.07배로, 올해 고점 대비 17.8% 하락했다”며 “절대적인 수준이 글로벌 주요국 대비 여전히 저평가 영역”이라고 분석했다.
그는 “기업들의 자사주 소각을 의무화하는 상법 개정, 배당소득 분리과세를 비롯한 세제 개편 등 정부의 자본시장 정상화 정책이 밸류에이션 리레이팅(재평가)을 이끌 것”이라고도 기대했다.


 “위험 신호는 ‘유동성 확대 제동’…트럼프 불확실성도 우려”






도널드 트럼프 미국 대통령이 지난달 미국 워싱턴DC 케네디센터에서 열린 포럼에서 젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO·오른쪽), 일론 머스크 테슬라 CEO와 대화하고 있다. 사진=AFP 연합슈느


다만 글로벌 유동성이 강세장 전망의 가장 중요한 축인 만큼, 유동성을 위축시킬 만한 사건이 발생하면 주식시장이 꺾일 위험이 있다고 주요 증권사 리서치센터장들은 경고했다.
조수홍·양지환 센터장과 김동원 본부장은 미국의 인플레이션(물가 상승)이 다시 고개를 드는 상황을 경계했다. 조수홍 센터장은 “올 연말 소비시즌 이후 미국 소매업체들의 재고 확충 과정에서 누적된 관세 효과가 나타나 물가가 반등할 가능성이 있다”고 말했다. 물가 불안이 커지면 미 Fed의 통화 완화 정책이 이어질 것이란 강세장의 기본 전제가 흔들리게 된다.
특히 미 Fed의 통화정책 방향이 긴축 쪽으로 돌아서게 되면 'AI 버블' 붕괴의 트리거(방아쇠)가 될 수 있다는 분석을 눈여겨볼 만하다. 김동원 본부장은 “과거 3번의 버블 붕괴는 모두 서로 다른 매크로(거시경제) 요인에서 시작됐지만, 공통적인 촉발 요인은 ‘추세적 긴축에 대한 공포’였다”고 말했다.
다만 추세적 긴축에 대한 공포가 버블 붕괴의 충분조건은 아니다. 추세적 긴축에 더해 경기 둔화까지 나타나야 버블이 붕괴될 것이라고 김 본부장은 내다봤다. 그는 “대부분의 경우 버블 붕괴는 경기 사이클이 꺾이는 시점과 거의 동시에 나타나거나, 경기 사이클의 정점이 버블 붕괴보다 2~3개 분기 먼저 나타났다”고 전했다.
현재 경기를 떠받치고 있는 건 AI 투자다. 하이퍼스케일러(대규모 데이터센터 운영사)들의 AI 투자가 주춤하면 경기가 꺾일 수 있다. 황승택 센터장은 이를 우려했다. 그는 “회사채 발행 등 막대한 자금 조달로 과잉투자한 테크 기업들의 부도 위험이 높아진 데 따른 주가 급락으로 강세장이 종료될 수 있다”고 말했다.
반면 박희찬 미래에셋증권 센터장은 과거 사례에 빗대 AI 버블 위험을 평가하는 방식에 의문을 제기했다. 그는 “AI 생태계가 어떤 방식으로 성장할지, 우리가 모르는 부분이 많다는 점이 가장 큰 리스크”라고 지적한다. 이어 “버블론보다는 수익성 이슈로 각도를 다르게 해서 접근하는 해야 한다”며 “앞으로 괜찮은 수익 모델을 입증하는 기업을 중심으로 (주가) 차별화가 진행될 것”이라고 전망했다.
어디로 튈지 모르는 트럼프 대통령 자체가 리스크 요인으로 꼽히기도 했다. 유종우 센터장은 “내년 11월 미국의 중간선거를 앞두고 트럼프 행정부의 정책 불확실성이 재차 고조될 수 있다”며 “지지율 하락에 고심하고 있는 트럼프 행정부가 외부의 적 만들기에 집중하는 정책적 무리수를 둘 가능성을 배제할 수 없다”고 우려했다.
미 Fed를 상대로 한 트럼프 대통령의 유동성 확대 종용이 역풍을 불러올 가능성도 우려됐다. 글로벌 투자자들이 미 Fed의 독립성이 훼손됐다고 판단하게 되면 미국 국채를 팔아치울 수 있다는 것이다. 미 국채 매도가 늘어 가격이 하락하면 금리는 상승하게 된다.
양지환 센터장은 “트럼프 행정부가 지명하는 차기 Fed 의장이 정치적 중립 우려를 벗어나지 못하면 채권시장에서 미국을 탈출하려는 움직임이 나타날 수 있다”고 분석했다.
고정삼 한경닷컴 기자 jsk@hankyung.com한경우 한경닷컴 기자 case@hankyung.com