윤지호 경제평론가. 지호영 기자



"포트폴리오에 종목을 너무 많이 담아선 안 된다. 개인투자자가 10개 종목 넘게 보유하고 있다면 관리가 되지 않는 상태라고 볼 수 있다. 5~6개면 충분하다. 기준은 명확하다. 해당 산업이 좋아지는지, 어떤 기업이 돈을 더 벌 수 있는지다. 예를 들어 반도체는 수요가 꾸준한데, 반도체 기업들이 설비투자(CAPEX·자본적 지출)를 하지 않으면 공급이 부족해진다. 그렇게 물량이 달리면 가격이 오르고, 반도체 기업이 남기는 이익도 커진다. 단순히 밸류에이션이 바다이야기고래출현 저렴하다 등으로 접근해선 안 된다."


버블 우려는 시기상조윤지호 경제평론가가 12월 9일 인터뷰에서 강조한 말이다. 많은 투자자가 지수가 올랐으니 모든 기업의 주가가 상승했다고 착각하지만, 올해 들어 코스피 종목 중 약 30%, 코스닥은 약 40%가 여전히 마이너스 수익률이다. 윤 평론가는 "화장 온라인릴게임 품업종에서도 에이피알(APR)과 LG생활건강의 희비가 갈렸다"며 종목 선별 중요성을 거듭 강조했다. 이어서 그는 한국 증시가 실물 성장보다 금융 부문이 더 커지는 '선진국형 구조'로 전환된 첫해가 올해라고 평가하면서 향후 3~4년은 상승 흐름이 이어질 가능성이 크다고 전망했다.

11월부터 12월 초까지 국내외 증시가 숨 바다이야기온라인 고르기에 들어간 분위기였다. 지금 장을 어떻게 평가하나.
"국장과 미장 모두 좋았다. 지금은 전 세계가 경제를 부양하는 조치를 취하고 있다. 미국 경제를 보면 정보기술(IT) 투자를 제외하고는 상반기 성장률이 사실상 마이너스였다. 그래도 경기가 버티는 이유는 테크 투자가 유일하게 성장하고 있어서다. 이 흐름 덕에 한국 관련 기업도 수혜를 무료릴게임 받았다. 테크 투자를 멈춘다면 미국 경기 전체가 흔들릴 것이다. 한국은 상반기엔 정부 의지로 시장이 움직였고, 하반기엔 미국발(發) 테크 랠리와 연동돼 주가가 올랐다. 동시에 한국이 선진국형 증시로 들어섰기에 내년 한국 증시 역시 좋게 본다."
인공지능(AI) 투자 버블 우려가 꾸준히 거론된다.
"버블이 터지려면 예상치 온라인골드몽 못한 충격이 있어야 한다. 코로나19 사태나 리먼브라더스 파산처럼 모두가 예상하지 못한 사건이 발생하는 경우다. 리먼브라더스 파산 여파가 크게 번질지 아무도 몰랐지 않나. 버블은 지나봐야 아는 것이다. 지금 한국은 중국의 제조업 경쟁력에 밀려 잠식되던 국면에서 벗어나 미·중 갈등으로 중국이 배제되면서 반사이익을 누리고 있다. 이런 구조가 유지되는 한 버블 우려는 시기상조다."
올해 상반기는 조선·방산·원전(조방원), 9~10월은 반도체가 주도했다. 최근 조방원 흐름이 둔화된 상황을 조정 구간으로 볼지, 주도주 교체 신호로 볼지 궁금한데.
"주도주 교체보다는 앞으로 투자 대상을 더 명확히 구분해야 하는 시장이 됐다고 보는 게 맞다. 선진국형 증시에선 산업보다 기업의 본질적 가치가 더 중요하다. 조선업종은 달라진 지점이 있다. 올해는 엔진 부문 수익이 좋았고, 내년 초엔 천연가스 가격 상승으로 LNG선 수요가 늘어날 가능성이 있어 주가가 다시 탄력을 받을 수 있다.
반도체는 이번 사이클이 특히 이례적이다. 원래 반도체는 시클리컬(cyclical·경기민감주) 산업이다. 경기가 좋아지면 경쟁사 진입이 많아 가격이 곤두박질쳤다. 과거 같으면 지금처럼 주가가 올랐을 때 차익실현을 고민했을 것이다. 그런데 지금은 시장 플레이어가 거의 정리됐고, 미·중 갈등으로 한국 업체가 반사이익을 본 상황이다. 삼성전자와 SK하이닉스 모두 설비투자를 크게 늘리지 않는 점도 특이하다. 생산량을 늘리지 않으니 가격과 마진을 즐기고 있다. 이런 구조라면 최소 내년 상반기까지는 반도체가 시장에서 중심을 유지할 가능성이 크다. 특히 내년 1~2분기 실적이 나올 때까진 한국 증시의 버팀목이 반도체가 될 것이라고 본다."

국내 진짜 로봇주는 현대차그룹내년 반도체 섹터에서 SK하이닉스와 삼성전자를 비교해본다면.

"둘 다 좋다. 다만 주식에도 가속도 개념이 있다. 종목마다 속도가 가팔라지거나 완만해질 때가 있다는 얘기다. 올해는 분명 SK하이닉스가 더 급격하게 올랐다. 내년엔 삼성전자가 그럴 가능성이 크다. 그간 부진하던 사업 부문이 회복 국면이고, 기본적으로 설비투자가 가장 큰 회사다. 특히 적자였던 낸드 부문 마진율이 내년 초 20% 이상 개선될 것으로 예상된다. 시장 예상보다 이익이 훨씬 빠르게 회복될 수 있다는 의미다. 산업 구조상 삼성전자가 유리한 환경이 만들어지고 있고, 여기에 6세대 고대역폭메모리 HBM4 시장에서 삼성전자가 약진한다면 주가는 더 좋을 것이다."
4대 자산운용사는 2026년 유망 섹터로 로보틱스와 모빌리티를 꼽았다.
"국내 로봇 관련주로 언급되는 기업은 대부분 부품 회사다. 대기업이 잘 돼야 작동하는 시스템이다. 글로벌 로봇 기업이 될 가능성이 있는 곳은 보스턴다이내믹스다. 현대차그룹이 보스턴다이내믹스 지분을 갖고 있다. 국내엔 HD현대로보틱스 같은 회사가 있다. 로봇산업이 진짜 성장하려면 자본이 꾸준히 투입돼야 한다. 지금은 국내 기업 대다수가 자기 현금 흐름보다 시장에서 조달한 자금에 의존하는 상황이다. 이런 구조로는 한계가 있다."
산타 랠리를 기대하는 투자자가 많다.
"산타 랠리에만 지나치게 기대를 걸 필요는 없다. 중요한 건 시장의 상방이 더 크게 보인다는 사실이다. 연말에 오를지, 연초에 오를지는 두 번째 문제다. 현 시점에 '시장이 흔들릴 때 비중을 줄일지, 늘릴지'를 묻는다면 나는 후자를 선택한다. 물론 유동성이 과잉될 경우 문제가 생길 수 있다. 최근 기업 투자 구조를 보면 자기자본만으로 투자하는 단계에서 벗어나 채권·대출 기반으로 확장하고 있다. 대출 구조도 점점 리스크가 커지는 모습이다.
특히 증시 활황기에는 자금이 기존 종목에서 빠져나와 대형 기업공개(IPO)로 이동하는 흐름이 나타난다. 이런 대규모 IPO가 집중적으로 쏟아지면 조심해야 한다. 나는 그 시점을 내후년쯤으로 예상한다." 

윤채원 기자 ycw@donga.com





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